油粕比扩大“方兴未艾”

  豆油行情“咸鱼翻身”

截至12月23日，国内沿海地区主要油厂一级豆油报价：山东日照5290元（每吨，下同），广西防城港5080元，河北秦皇岛5100元，天津5100元，辽宁大连5260元，平均报价5166元，比12月14日上涨90元，涨幅1.7%；同期豆油期货1901合约收盘价上涨32元，涨幅0.64%。

据分析，豆油价格上涨的主要原因是，豆油、豆粕连续下跌两个多月时间，导致油厂压榨超预期亏损，致使现货豆油下跌760元，跌幅12.5%；而期货1901合约豆油下跌964元，跌幅16.1%。现货跌幅明显小于期货，豆油期货超跌反弹，带动现货价格上涨。综合测算，现货压榨盈亏平衡，豆油应有300～400元的上涨空间，保守看中期应有1000元以上的空间。

进口大豆成本降低成定局

据统计，11月船期、12月进口的巴西大豆平均到港成本为3590元，比11月进口的巴西大豆平均到港成本下跌23元，跌幅0.6%。截至12月25日统计，12月船期、明年1月进口的巴西大豆平均到港成本为3518元，比12月25日下跌26元，跌幅0.7%。统计期间，美豆期货1903合约收盘价上涨15美分/蒲式耳，涨幅1.7%。

目前巴西大豆升贴水为70美分/蒲式耳，比10月初下跌195美分/蒲式耳，跌幅73.5%。统计期间，人民币汇率先上涨后下跌，与10月初相比，几乎没有变化。由于升贴水下跌幅度大于盘面上涨幅度，加之汇率和运费稳定，导致进口大豆成本降低。

压榨利润持续恶化近尾声

按12月进口巴西大豆平均到港成本3590元，对应长春地区12月21日现货价格豆粕3050元、豆油5320元计算，压榨利润为-327.7元。

从10月10日的高点471.5元震荡下跌至12月25日的低点-327.7元，比12月20日恢复11元；同期压榨利润下跌799.2元，跌幅169.5%。现货豆粕价格下跌770元，跌幅20.1%；现货豆油价格下跌700元，跌幅11.6%。

期货和现货压榨亏损幅度不一，但趋势一致，有继续恢复的苗头，预计短期压榨亏损将在底部震荡。

油粕比扩大“方兴未艾”

据统计，最近4年时间，现货油粕比值运行区间为1.51～2.48。以长春地区为例，从10月24日的比值低点1.51上涨至12月25日的1.74，上涨0.23，涨幅15.2%；同期现货豆油下跌320元，跌幅5.6%，豆粕下跌670元，跌幅18%；期货1905合约收盘价豆油下跌342元，跌幅5.9%，豆粕下跌262元，跌幅9%。

由于现货豆油跌幅明显小于豆粕跌幅，比值上涨0.23，而期货豆油跌幅小于豆粕，但豆油下跌点数大于豆粕，导致1905合约油粕比值微幅上涨，比值扩大趋势一致。而1901合约比值基本与现货相同，根据经验，比值扩大初期以下跌为主；而比值拐点上涨0.25以上后，比值扩大以上涨为主。最终比值扩大，豆油上涨幅度将大于豆粕。

豆油被低估 豆粕被高估

综合分析，期货和现货压榨均大幅亏损，创下历史新低，不过压榨利润刚刚开始有所恢复，仅恢复12元，有继续恢复的苗头，继续恶化空间很小。由于进口大豆成本降低，降低幅度明显小于压榨利润亏损幅度，仅仅依靠成本降低来恢复压榨利润不现实，只能依靠豆粕、豆油上涨来冲抵亏损。

鉴于油粕比值恢复，是两个品种下跌来实现的，豆油跌幅小于豆粕。在压榨亏损极端的情况下，继续下跌来恢复比值显然不可能，只能走豆油涨幅大于豆粕，比值恢复的同时，压榨利润也完全恢复，这样才能完全合理解释。目前油粕比为1.74，从历史统计来看，豆油还是被低估状态，豆粕被高估，但是恢复压榨利润，两个品种是同时上涨的，只不过一个上涨多、另一个上涨少而已。               （周 楠）