棉花价格下跌空间有限

消费季节性转淡

截至目前，2019~2020年度新疆皮棉加工量已经达到434.93万吨，较去年同期持平略增，加工进度已经过大半。尽管近期加工速度较去年同期有所下滑，估计整体产量较去年相差不大，构不成未来期货盘面交易重点。

下游消费延续季节性转淡。从对南通家纺市场的走访调研来看，大部分仓库基本爆满，里面堆积了不少的纱、布。根据有关反映最近下游资金压力偏大，往年这个时间段家纺市场订单活跃，生产通常两班倒，但今年很冷清，每天只上一个班，纺织厂计划陆续放假。

内外价差处于历史低位

国内需求情况不是很乐观。尽管市场普遍对明年的宏观经济复苏抱有希望，但受限于国民消费结构，即使宏观经济出现边际性的改善，对于纺织服装业带动作用依然不是特别大。棉花还面临着其他纤维的替代，单从价差的角度来看，当下棉花较涤短、粘胶的性价比并不是很高，更何况市场对服装功能性的需求也促使部分棉质服装转向化纤服装，而非化纤转向棉质服装。

在这种背景下，纺织服装产业很难对明年的棉花需求，或者棉纺织品订单回暖报太大的希望，在谨慎的态度下，产业势力形成了当前市场为数不多的坚定空头。不过，此前棉花的绝对价格已经逼近历史低位，同时棉花的相对价格，即内外棉花价差，也处于历史低位，低估值状态下的棉花下跌空间有限。

国内纺纱成本优势凸显

尽管今年棉花需求大幅下滑，但作为全球最大的棉花消费国，我国产销缺口依然存在。目前新疆棉花收储有序进行，但笔者认为收储新疆棉的意义，一方面在于提供给棉商（轧花厂、贸易商）一个减压销售途径；另一方面为后面轮入外棉做铺垫。

从国外供需平衡来看，棉花库存已经接近10年新高，对国际棉价形成压力。从一些机构调查显示，巴西出口到我国的棉花开始放量，预示着国储棉开始收巴西棉花。以此推测，国际棉花持续对我国的产销缺口进行弥补，内弱外强格局将会呈现，未来棉花内外价差将持续保持低位运行。

长期来看，在内弱外强的格局下，国内纺纱成本优势凸显，东南亚部分棉纺订单将回流到我国，进一步修复国内棉花需求。在去库存的大趋势下，国际棉价将持续抬升，而这也将带动国内棉价跟涨。

综上所述，中短期棉花依然面临着需求上的不确定性，但低估值棉花难有下跌空间，棉价上行的现象时有发生。不过从长期来看，我国作为全球棉花最大需求国，棉花牛市仍依托于国内需求复苏的基础。随着外国棉花持续不断补充国内棉花需求缺口，内外价差助推东南亚订单回流国内，国际棉价也将会不断上移，带动国内棉花上涨。

(霍应侠）