棕榈油短期有反弹的可能

  1~5月，马来西亚以及印尼棕榈油持续去库存。马来西亚棕榈油库存从1月的300.5万吨，持续去库存至5月月底的245万吨。印尼棕榈油从1月月底的302万吨，持续去库存至3月月底的243.2万吨。在此背景下，笔者认为短期棕榈油有反弹的可能。 

马来西亚上半年产量变化趋势与2010年相似 

马来西亚棕榈油增产不及预期。据马来西亚棕榈油局公布的数据，今年3~5月棕榈油产量分别为167.2万吨、164.9万吨、167万吨，对2007~2019年历史数据进行分析，发现当年4月较3月产量减少的年份仅出现过2次（2010年、2018年），当年5月较4月产量增速小于2019年的仅出现过3次（2010年、2013年、2018年）。 

影响马来西亚棕榈油产量的最主要因素为天气，根据行业研究，一般认为10月前的降水量会影响当年的产量水平。对比分析历史季节性厄尔尼诺系数情况，发现2009年厄尔尼诺系数特征与2018年的系数特征相符度极高，均是从年初-0.8至-0.9的水平逐步增长到年末1左右的水平。进一步对比这两年的降水量及气温情况，以马来西亚沙巴省为例，2009年3~12月降水量保持在150~220毫米/月，2010年2月降水量下降20毫米/月左右，之后开始逐步提升；2018年3~12月的降水量在150~220毫米/月，2019年2月降水量也下降至20毫米/月，之后开始逐步提升。2009年与2018年的降水特征相符度极高。此外，沙巴省2009年与2018年全年气温特征均是在24℃~26℃，相符度同样极高。

由于2009年与2018年的降水以及气温条件非常相近，笔者认为2010年马来西亚棕榈油产量变化趋势很可能与2019年产量变化趋势相似。从马来西亚棕榈油局实际公布的2019年1~5月产量数据来看，确实如此。 

马来西亚棕榈油产量增幅短期可能不及预期 

基于以上分析，笔者认为可以根据2010年6~8月的产量变化趋势来推测今年6~8月的产量变化趋势，得出以下结论：预计马来西亚2019年6~8月棕榈油产量分别为167万吨、178万吨、188.1万吨。结合中性略低的消费及出口预测，则2018年6~8月马来西亚棕榈油库存数据分别为240.1万吨、236.3万吨、242.7万吨。马来西亚年度棕榈油库存低点可能推迟在7~8月出现。 

而根据印尼和马来西亚棕榈油出口报价情况来看，印尼CNF与马来西亚FOB价差近期每吨在5~12.5美元。此价位为历史中性水平，因此推测印尼棕榈油库存压力整体与马来西亚相近。

综上所述，在马来西亚棕榈油库存年内低点可能进一步推迟在7~8月的情况下，马棕油价格下跌空间十分有限，加之国内棕榈油库存压力不大，短期国内棕榈油价格有反弹的可能。

（赵小黎）